| Memo para: | Clientes Aconcagua Capitals |
| De: | Ezequiel Jauregui |
| Fecha: | Diciembre 2025 |
| Título: | El valor Justo |
Que es el valor ?
Muchas veces nos preguntamos si algo es valioso o donde esta el valor.
Claramente a la hora de determinar el valor de las cosas pasamos por una serie de procesos que nos hacen cuestionar, analizar o simplemente cuantificar cuando algo es valioso.
Desde ahí llegamos a la primera cuestión que inevitablemente como seres humanos y con millones de años de evolución resumidos en nuestro cerebro actual, que objetivamente solo quiere hacer una sola cosa y es simplificar, en una palabra, poner precio. En nuestro afán de cuantificar, nos centramos en un número cuando en realidad, el centro de todo es el valor que va a determinar ese número.
Al valorar cualquier bien u objeto tenemos que hacer a nuestro cerebro trabajar, es decir, empezar a hacer las preguntas correctas que nos lleven a analizar los puntos centrales de nuestra valoración, para que luego podamos llegar a esa cuantificación. Es decir, para valorar hay que mojarse, o como se dice en Argentina, hay que jugársela.
Es decir, para poder valorar algo sin ver el precio, de lo que sea, una camisa, un auto, un tomate, una casa y poder poner un precio tenemos que pasar por un proceso mental que básicamente nos lleva a ver dos variables centrales, el valor per se y el valor comparable.
Mientras que el primero nos permite ver el valor intrínseco del bien, es decir, las cualidades propias y únicas de ese bien, el segundo nos permite ver cómo productos similares o comparables se valoran entre sí.
Cuando nos pensamos como persona y como nos valoramos, indefectiblemente tenemos que descomponer cómo nos valoramos en nuestro rol profesional, como pareja, como amigos, como hijo y en base a todos esos componentes incluso podemos llegar a conclusiones desacertadas si no le podemos dar un contexto.
La Identidad
Paralelamente si solo nos basamos en que somos comparativamente una persona más, no tenemos criterios que nos permitan diferenciarnos del resto por falta de un análisis un poco más introspectivo, que nos permita resaltar o incluso identificar en donde tenemos una ventaja o nos destacamos.
Con las empresas pasa exactamente lo mismo, y de ahí se desprenden un sinfín de formas que vemos en la actualidad que simplificadamente vemos en precios de productos y acciones de manera simplificada, pero que en realidad ese resultado (precio) es por un conjunto de atributos que testeados por la fuerzas internas (clientes) y externas (contexto) han perdurado y existen con una identidad única, como nosotros como personas.
Cuando pensamos en una empresa pensamos en su identidad, su nombre y en lo que hace y al sector al que pertenece, por sobre el precio que podría tener la acción en el mercado, porque el precio es variable en relación al contexto, mientras que la identidad es la identidad.
A lo largo de la vida, podemos tener buenos momentos y malos momentos y hasta pensar que nuestro valor va fluctuando, pero nuestro valor está determinado por nuestra identidad, una mezcla de atributos únicos e irrepetibles, que al igual que una empresa es una marca que lo diferencia del resto. En pocas palabras, puede haber una persona parecida físicamente a mí, pero idéntica considerando mis atributos, imposible.
Sr. Mercado
Acá llegamos al punto del Mercado, como bien dijimos el Sr. Mercado es el que simplifica, el pone lo complejo y elaborado que a nosotros nos ha llevado toda una vida en armar, como nuestra identidad, en un número.
Pero que tiene que existir para que haya Mercado?? Tiene que existir una contraparte, es decir, a esto que nosotros pluralizamos en un conjunto de partes, es simplemente la existencia de 1 contraparte, con lo cual para que haya mercado solo tienen que existir dos partes, una que oferta y otra que demanda, voalá. Y para que se genere una operación o interacción tiene que existir una aceptación de valor entre entidades únicas. El rango de ese valor, colabora en el aumento de las probabilidades y en el aumento de contrapartes, pero no quita que solo se necesite una contraparte para ejecutar la operación.
El debate central siempre es el valor, en la actualidad podemos ver el caso de la potencial adquisición del Banco Sabadell por parte del BBVA, creen que el debate es el precio ? En parte si, pero esta conectada a la percepción de valor, con lo cual el debate es el valor y sobre todo la identidad. Cuanto vale una identidad ¿? Las empresas son un conjunto de personas con un fin económico determinado, cuyo objetivo central, como las personas, es la supervivencia y la maximización de su beneficio. Una empresa quiere existir, aparte de ser valorada económicamente…
Es decir, nuestro proceso de aceptación de valor tiene distintos sesgos, probablemente el proceso de fijación de precios de un kilo de tomates, que tiene sus complejidades y que nosotros no estamos viendo ni vamos a analizar hoy, pero que como consumidores no vamos a ser extremadamente complejos a la hora de decidir entre una variedad u otra, a diferencia que si tuviéramos que analizar un cambio de trabajo o un cambio de vivienda, va a ser más complejo y de mayor elaborada decisión.
Cuantificando
Imagínense el proceso de valoración de la existencia como el caso anterior, no solo son variables cuantificables en números, la identidad es muy difícil de medir.
Si igualmente queremos llevarlo de una manera netamente cuantitativa, para dejar de lado la filosofía, claramente la ecuación que simplifica este proceso es la siguiente:
Donde el diferencial de valor de una empresa, o prima que pagamos por esa empresa, es igual al resultado esperado de crecimiento de esa empresa en un período de tiempo, descontando la tasa libre de riesgo soberana (Bonos Nacionales) del país en el que opera esa empresa.
Ese diferencial nos indica cuánto está dispuesto a pagar un inversor por encima de la alternativa menos riesgosa (bonos soberanos) por tener esa empresa.
Tasa de deuda soberana de España 3 años y 5 años.
Estimaciones de rendimiento de acciones próximos 2 años.
De manera resumida, observamos que la tasa a 5 años del Gobierno de España es cercana al 2.5% anual, a su vez el rendimiento esperado para los próximos dos años de las top 20 empresas del mismo mercado, es un promedio aproximado de 6,5%.
De acuerdo a nuestra ecuación nos encontramos en Equity risk premium bajo, cercano al 4%.
| Equity Risk Premium | Rendimiento Esperado Acciones | Rendimiento Esperado Bonos Soberanos |
| 4% | 6.5% | 2.5% |
Es decir, de acuerdo a las proyecciones de crecimiento de las empresas más importantes de España, descontando la tasa que rinden los bonos soberanos a 5 años, no encontramos un rendimiento neto del 4% anual, como prima de riesgo sobre el mercado de acciones.
Simplemente establecimos un método de valoración entre empresas comparables, es decir, empresas que cotizan en bolsa, resumiendo cómo se valoran entre ellas, sin tener en consideración el segmento y las perspectivas individuales que cada una atraviesa.
Las empresas que cotizan en bolsa, de gran tamaño como las que presento en el ejemplo, poseen ciertos atributos de liquidez, acceso al financiamiento y modelos de negocios relativamente estable que les permiten tener cierta previsibilidad sobre otras empresas que no cotizan o que no poseen estas características.
Y que hay del valor? Pues claramente la percepción del valor del que cotizan estas empresas sobre el que están dispuestas a venderse es diferente, pero eso lo dejaremos para otra reflexión.
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